今年上半年新型煤化工行业加快发展步伐,一批项目获得了发改委的“路条”,国家也将进一步提高对新型煤化工的支持力度。我们认为新型煤化工将迎来发展的黄金时期,公司作为新型煤化工行业最大的收益者之一,未来几年有望获得订单、业绩的高速增长。我们给予2014年15倍市盈率,维持公司买入评级,上调目标价到15.00元。

　　支撑评级的要点

　　2013年上半年公司净利增长17%。中国化学(8.76,-0.030,-0.34%)2013年上半年实现营业收入278.0亿元,同比增长17%;归属上市公司股东的净利润15.8亿元,同比增长17%;扣非后净利润15.8亿元,同比增长17%。公司经营规模的增长、盈利大幅提升主要是由于公司在手订单的大幅增长。

　　公司新签订单406亿。2013年上半年公司新签合同额405.8亿元,较上年同期减少27.1%。如扣除迪拜安居工程项目合同的影响,公司上半年新签合同总额和境外新签合同额较去年同期分别增长9.6%和18.2%。我们预计公司在手订单约为1,200亿左右。

　　公司毛利率基本稳定。2013年上半年公司综合毛利率达到13.8%,略低于2012年上半年的14.1%。其中勘察设计服务板块毛利略有下降,我们认为随着煤化工项目加快步伐,这一状况将在今年下半年获得改观。

　　新型煤化工行业仍将高速发展。今年上半年,煤化工行业的集约化、区域化发展加快了步伐,新型煤化工项目审批有了重大进展,3月以来,十余个大型新型煤化工项目获国家发改委“路条”,6月底,国务院调整了能源替代战略规划,提出在2017年前加大煤制天然气、煤制油和煤制烯烃项目的示范与建设力度。我们认为新型煤化工的订单将在明年开始兑现。

　　评级面临的主要风险

　　重要人才的流失;技术开发停滞;煤化工行业政策风险。

　　估值

　　考虑到公司在手订单情况以及煤化工设计、总承包的垄断性优势,我们预测2012-2015年三年净利年均复合增长将达到27%,目标价由11.00元上调到15.00元,相当于15倍2014年预期市盈率,维持买入评级。

 

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